展望2014年，雖然基建與地產投資增速均將呈現(xiàn)放緩態(tài)勢，但中性預期下水泥需求仍有望增長1.62億噸，增速6.8%；未來較長一段時間內水泥行業(yè)新增供給壓力將持續(xù)減輕，預計2014年新投放產能為1.1億噸，增速3.5%；同時考慮到節(jié)能減排、霧霾治理、礦山治理及落后產能淘汰等環(huán)保政策趨嚴后對供給端之收縮效應將逐漸顯現(xiàn)，行業(yè)供求關系有望持續(xù)改善，基本面有望進一步回升。

結合歐美及日韓發(fā)展經驗，當一國城鎮(zhèn)化率超過50%以后，投資占GDP比重將趨于穩(wěn)定，與城市配套相關的新型建材受益于城鎮(zhèn)化推進更為明顯。我們認為未來較長一段時間內，“新型城鎮(zhèn)化”和“經濟結構轉型”是大勢所趨。

玻璃行業(yè)應該關注“電子玻璃”與“光伏玻璃”等主題性投資機會。傳統(tǒng)浮法玻璃受制于存量產能過剩、在建產能龐大以及供給剛性等，樂觀情景下價格將圍繞盈虧平衡點波動，盈利失去彈性，缺乏趨勢性機會。

水泥：環(huán)保趨嚴有助于估值修復

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2013年1-10月，全國水泥產量累計達19.8億噸，同比增長9.1%，增速較2012年全年的7.4%提升1.7個百分點，顯示水泥行業(yè)下游需求回暖好于年初預期，需求增速超預期回升主要是受益于地產產業(yè)鏈復蘇。

2013年1-10月，鐵路基建投資累計達3835億元，同比增長6%，10月鐵路基建投資增速較上半年有所放緩，主要是受基數(shù)逐步抬高影響；交通固定資產投資方面，2013年1-10月交通固定資產投資累計完成1.22萬億元，同比小幅增長7.45%；其中公路投資累計完成1.08萬億元，同比增長8.71%。

2013年1-10月，房地產開發(fā)投資為68693億元，同比增長19.2%；1-10月累計新開工面積為15.63億平米，同比增長6.5%。受益于2012年下半年開始房地產銷售持續(xù)回暖，2013年以來房地產開發(fā)投資繼續(xù)保持較好態(tài)勢。

需求展望：地產投資有望較快增長，但增速小幅回落，基建投資同比持平。水泥行業(yè)下游需求由基建投資、房地產投資以及農村民用市場三駕馬車驅動，需求占比分別為40%、30%、30%。

供給展望：2014年起新增產能壓力持續(xù)減輕，逐漸重視環(huán)保趨嚴對供給端之“收縮效應”。2013年上半年發(fā)改委出臺“892號文”，要求嚴禁核準產能嚴重過剩行業(yè)新增產能項目，停建產能嚴重過剩行業(yè)違規(guī)在建項目，水泥行業(yè)亦首當其沖。

供需分析總結：邊際供需將繼續(xù)改善，景氣有望高位延續(xù)。2014年行業(yè)邊際供需將繼續(xù)改善。中性預期下，我們預計2014年行業(yè)新增需求約1.62億噸(同比增長6.8%)，由于新增產能較少(中性預期下新增熟料產能僅為0.73億噸，合計水泥產能1.1億噸)，且環(huán)保政策趨嚴對節(jié)能減排、霧霾治理、落后產能淘汰均將有所催化，從而進一步壓縮產能供給，2014年行業(yè)整體邊際供需格局將繼續(xù)改善。

新材料：“經濟轉型”為主線

城市管網行業(yè)：歷史欠賬嚴重的民生工程，迎來政策紅利期。城市地下管網包括給水、排水、燃氣、熱力、電力及工業(yè)管道等。由于地下管網屬于隱蔽工程，對政府政績貢獻不明顯，地方政府過去重視程度不夠，導致相應投資不足，因此歷史欠賬問題較為嚴重。排水管方面，中國人均雨水管道長度僅0.47米，不到德國的1/8。2008年至2010年，中國62%的城市發(fā)生過城市內澇，其中內澇災害發(fā)生3次以上的城市有137個。給水管方面，老舊落后管道占比在40%左右，漏損嚴重。

水處理行業(yè)：受益政策扶持，“十二五”期間水處理行業(yè)空間廣闊。水處理產業(yè)鏈橫向可分為給水處理、污水處理和污泥處理三個領域，縱向可分為工程設備服務商和運營管理商兩類企業(yè)。在政策的推動下，“十一五”期間水處理行業(yè)實現(xiàn)了快速發(fā)展，但中國在污水處理率、再生水利用等方面與發(fā)達國家仍存在巨大差距。預計在政策的持續(xù)扶持下，“十二五”期間水處理產業(yè)將繼續(xù)快速發(fā)展。預計到2015年，污水處理率將由2010年的77%進一步提升至85%，中水回用率有望從2009年的8.6%提高至20%，海水淡化能力有望從2010年80萬-100萬立方米/日提高到2020年250萬-300萬立方米/日。

新型功能搪瓷材料行業(yè)：受益于脫硝市場井噴。2011年底國家頒發(fā)《火電廠大氣污染物排放標準》，要求2012年-2014年7月所有電廠完成脫硝改造，近年來國內霧霾天氣頻發(fā)，多地PM2.5指標爆表引起民眾及政府管理層高度重視，未來空氣氮氧化物治理力度將持續(xù)增強。作為氮氧化物治理重點的電廠脫硝改造工作，進度亟待加速，未來兩年電廠空氣預熱器改造市場將迎來井噴行情。我們測算2011/2012/2013/2014年空氣預熱器市場容量分別達到5.3/22.0/35.2/49.2億元，其中2012、2013年市場分別同比大幅增長314%、60%。

新型裝飾材料行業(yè)：環(huán)保特性及工藝進展帶動滲透率持續(xù)提升。裝飾紙主要包括印刷裝飾紙和浸漬膠膜紙，廣泛應用于板式家具(含櫥柜)、強化木地板、木門、交通工具裝修、室內其它裝飾裝修等多個領域。裝飾紙憑借環(huán)保等性能優(yōu)勢，正在逐步替代傳統(tǒng)的薄木貼面材料，在人造板表面裝飾中的使用比例逐年提高。據(jù)行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，裝飾紙貼面在人造板表面裝飾中所占比例將由2000年的36%上升到2015年的45%；再次，近年來隨著壓貼技術的不斷突破(從平面壓貼發(fā)展到凹凸面壓貼)，裝飾紙在家具及門等的應用比例持續(xù)提升。

城市軌道交通相關新材料：受益于軌道交通建設提速。由于城市軌道交通可緩解城市交通擁堵、提升土地收益及塑造政績，地方政府具備充足動力發(fā)展軌道交通。目前全國已有50個城市具備軌道交通建設需求和條件(國務院批準地鐵建設一般依據(jù)三項指標來衡量，即城市人口在300萬以上、GDP在1000億元以上和地方財政一般預算收入100億元以上，輕軌標準只要達到上述條件的60%)。在“新型城鎮(zhèn)化”政策的推動下，未來國內軌道交通建設有望持續(xù)高增長，我們預計2011-2020年，全國軌道交通新增里程約5000公里，年均投資額將達到2500億元。由于地鐵建設持續(xù)提速，加之對傳統(tǒng)石材逐漸替代，未來立面裝飾用搪瓷材料市場空間仍十分廣闊。

玻璃行業(yè)：關注光伏與電子玻璃等主題性機會

平板玻璃行業(yè)景氣展望：潛在供給壓制景氣持續(xù)回升。從需求方面來看，房地產需求整體平穩(wěn)，汽車及出口需求小幅回落。平板玻璃下游需求主要分為房地產、汽車與出口，其中房地產對平板玻璃的需求貢獻量(70%左右)最大，汽車次之，出口最小。從供給端來看，邊際供需仍未改善，潛在供給壓力巨大，點火生產線增多導致在產產能規(guī)模明顯提升。截至目前，全國總共有310條浮法玻璃生產線。其中停產線為36條，產能達到8848萬重量箱；冷修線為33條，產能達到8024萬重量箱；實際正常在產產能為8.61億重量箱，在產產能較2012年同期提升了18%，主要源自2013年陸續(xù)有新生產線點火。

光伏玻璃行業(yè)景氣展望：國內扶持政策迭出，行業(yè)有望加速復蘇。需求方面，2012年歐洲在全球光伏產業(yè)占比達69%，亞太和北美地區(qū)分別占比為12%和8.5%，國內光伏需求近年來增長較快，占比達到8.1%。受歐洲金融危機和國內產能嚴重過剩影響，光伏行業(yè)持續(xù)不景氣導致光伏玻璃在過去兩年需求較弱。2013年5月以來，超白壓延玻璃受益訂單回暖，價格觸底反彈，3.2mm鋼片價格漲幅達7%。供給方面，部分光伏玻璃生產線因為行業(yè)微利甚至虧損而進行冷修或停產，但超白壓延、超白浮法玻璃總產能依然過剩。截至2013年9月底，國內超白壓延玻璃生產線80條，年產能達5974萬重量箱，相比2012年8月底增長26%。

政策方面，2013年下半年以來，國內光伏扶持政策頻出，預計2014年國內新增裝機量將達12GW，分布式光伏補貼標準及方式將在近期出臺，光伏行業(yè)有望加速復蘇，短期內光伏玻璃價格將穩(wěn)中略升，行業(yè)利潤率有望自底部小幅回升。從行業(yè)中長期發(fā)展看，傳統(tǒng)石化能源具有不可再生性且會對環(huán)境造成污染，科技創(chuàng)新將驅動光伏組件成本繼續(xù)下降，太陽能發(fā)電滲透率增長，太陽能仍是全球最具發(fā)展?jié)摿Φ脑偕鍧嵞茉矗夥袌鲩L期增長潛力巨大。