2012年的中國股市讓股民失望，讓監管者焦慮，讓資深股評家迷失了方向。滬指跌破2000點，造假上市、高管套現、一二級市場失衡等弊病集中爆發。中國股市又一次來到改革的重要關口，市場呼喚啟動“二次變革”。

2012：熊途下的股市怪象紛呈

回顧2012年的A股走勢，不得不用幾個詞兒來形容，就是“無奈、折磨、掙扎”。

截至12月12日，上證綜指年內下跌5.31%，深證成指下跌7.54%。而同期，美國道瓊斯工業指數、納斯達克綜合指數、標普500指數分別上漲8.44%、16.01%、13.54%。即便是歐債危機的重災區，股票市場的表現也十分亮眼。其中，希臘ASE綜指漲幅甚至超過28%。而最具有可比性的香港恒生指數年內也已經上漲22%。

中國經濟增速仍在7%以上，領先全球，中國股市為何領跌全球？

更令人費解的是，一邊是股市低迷少人問津，一邊卻是企業排長隊要上市。

“市場極度低迷時，上市企業排隊卻越來越長；垃圾股往往比績優股更受追捧；股市低迷至此，新股上市發行仍然不斷，老股東套現綿綿不絕。”經濟學家華生如此總結A股當前存在的幾大怪現象。

面對一波接一波的下跌，股民不知所措、機構高調唱多、監管層頻推利好，證監會進入了史無前例的“維新年”——近70項資本市場法律法規密集修改出臺，各項改革全力推進。然而，股市并不買賬，跌勢我行我素。

2012年的中國股市對各項利好的無視出乎很多監管者和專業人士的預料。滬指全年最高點僅僅運行至2478點一線，甚至在11月份重回“1時代”。

弊病集中爆發 市場信心低迷

毫無疑問，中國經濟從幾十年的高速增長轉而步入中速增長時代，這對于十分看重預期的股市而言影響很大。而且，盡管GDP增速仍然領先，但企業盈利卻表現不佳，直接打擊股市的信心。這是導致市場走弱的主要原因。

不過，隨著三季度經濟透出企穩信號，基本面因素好轉，股市卻并沒有作出積極反應，反而一路下跌。近期雖有所反彈，但是幅度有限。

“股市低迷，源于信心缺失，源于投資者的恐懼心理。”賽領資本管理有限公司總裁劉嘯東說。

今年以來，在投資者信心本就嚴重不足的情況下，A股市場又曝出多起造假案件。繼綠大地之后，2012年又出現了新大地、萬福生科虛假信息披露案件，造假手段之惡劣令人瞠目。這兩家公司一個剛剛通過上市審核，一個上市也才一年。上市公司的欺詐行為層出不窮，這讓投資者對股票市場敬而遠之。

在違法違規行為嚴重打擊投資者信心的同時，一個越積越大的“堰塞湖”正給市場心理帶來致命打擊。證監會12月6日公布的信息顯示，排隊等待A股上市的企業已經多達830家，其中有103家企業已經通過發審會尚未發行。

“問題根源在于股價結構扭曲下的供求失衡，供給管制則是股價扭曲的病根。”華生認為。

與此同時，上市公司高價發行，“圈錢”之后業績變臉；市場低迷中，高管又頻頻套現。這些現象令投資者心寒。統計顯示，今年證監會共對保薦機構和保薦代表人開出18份罰單，多張罰單都是因為被保薦公司上市后業績大幅下滑。“股價下跌，股民遭殃，肥了高管，瘦了股民。”一位資深股民如此感嘆。

在中國人民大學教授吳曉求看來，我國資本市場發展理念存在重大偏差，人們對中國資本市場的認識還停留在融資層面上，不注重上市公司回報；管理層在政策制定層面上也會受此制約，甚至出現偏差。

業內人士指出，在市場如此低迷之時企業依然要“擠破腦袋”上市，反映出這個市場對于融資者和投資者的不公平待遇，這也是目前市場低迷，信心嚴重缺失的一個根本原因。

低迷中蘊含機遇 改革是唯一出路

“修修補補式的改革已無法解決資本市場的根本性問題，股市需要繼股權分置改革之后的‘二次變革’”，在今年以來關于資本市場改革的大討論中，盡管各方提出的改革具體措施有所不同，但是在改革的時機和方向上分歧并不大。

“市場在底部運行時，已經沒有太多的做空動能，改革代價相對較小，是加快推進改革的良好時機。”安信證券首席經濟學家高善文說。

他認為，證券市場是高度市場化的資金配置場所，但目前市場化非常不徹底，特別是股票的發行制度還不夠市場化，上市公司治理、分紅、回購、退市、內幕交易、欺詐、操縱市場等領域的改革也要統籌規劃。這是下一個五年或者十年需要解決的問題。

當前，股票發行制度仍是亟須改革的重中之重。在華生看來，股權分置改革完成之后，證券市場的發行審批制度也應該適時進行市場化改革，以配合全流通時代的市場需求，這不僅包括新股發行，還包括再融資、并購重組和退市制度的改革。

盡管近幾年經歷了三輪改革，但新股發行仍是困擾市場的一個主要問題。在今年4月份證監會推出新一輪改革措施之后，新股發行定價逐漸回落，“三高”問題有所緩解。但是，行政管制式的價格約束帶來的后果就是炒新再起。

由于股市中的問題環環相扣，單個環節的改革即便措施到位也難以發揮好的效果。低迷的市場亟須全面改革的明確信號。

深圳證券交易所總經理宋麗萍說，資本市場的改革不是簡單地解決股市低迷的問題，而是要從市場機制、市場主體、市場結構等多方面入手，重構市場體系，推動經濟轉型和企業發展。這不僅是資本市場服務國民經濟的必然要求，也是股市走出低迷、實現長期穩定發展的根本保證。