為應對全球氣候變化的挑戰(zhàn)，各國采取了包括向控排企業(yè)發(fā)放碳配額、建立自愿減排量申請機制及建立碳資產(chǎn)交易市場等一系列減碳政策和措施，通過市場機制促進企業(yè)減少溫室氣體排放，減緩全球氣候變暖的速度。

在這個過程中，碳市場和碳資產(chǎn)應運而生，成為企業(yè)、國家乃至全球共同應對氣候變化的重要工具之一。通過合理的碳資產(chǎn)管理，企業(yè)不僅可以實現(xiàn)碳排放履約或者碳減排目標，還可以在碳資產(chǎn)交易中獲益，從而實現(xiàn)經(jīng)濟效益和環(huán)境效益的雙贏。

知壹投資作為深耕碳中和、綠色經(jīng)濟超過20年的領先投資機構(gòu)，是國內(nèi)率先布局碳資產(chǎn)賽道的市場化基金。本文將從碳資產(chǎn)概念介紹出發(fā)，通過介紹全球碳資產(chǎn)行業(yè)現(xiàn)狀、中國碳市場的發(fā)展及當下投資邏輯幾個方面，探究碳資產(chǎn)行業(yè)的未來機遇。

01行業(yè)介紹

? 碳市場的概念

碳市場是指通過碳排放權的交易達到控制碳排放總量目的的市場。通俗來講，就是把二氧化碳的排放權當作商品來進行買賣。需要減排的企業(yè)獲得由政府發(fā)放的一定額度碳排放配額，成功履約即可以向市場出售多余的配額，超額排放的企業(yè)則要在碳市場上購買配額。

碳市場的核心作用是鼓勵低碳、零碳、負碳技術的實施。其設立的終極目標是通過碳排放履約成本的提升推動企業(yè)從傳統(tǒng)、有排放的生產(chǎn)技術逐漸向零碳技術轉(zhuǎn)移，最終實現(xiàn)零排放。

數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)電力科學研究院《碳達峰與碳中和國際政策背景及中國方案》，中國碳核算數(shù)據(jù)庫

? 碳市場的全球發(fā)展

一定意義上，全球碳市場和碳交易的出現(xiàn)源于《巴黎協(xié)定》針對全球碳減排所達成穩(wěn)定共識。2015年12月12日，聯(lián)合國195個成員國在2015年聯(lián)合國氣候峰會中通過了《巴黎協(xié)定》，取代京都議定書，敦促各成員國努力將全球平均氣溫上升控制在較工業(yè)化前不超過2攝氏度、爭取控制在1.5攝氏度之內(nèi)，并在2050-2100年實現(xiàn)全球“碳中和”目標。

《巴黎協(xié)定》的核心機制之一，是每個締約國都必須設定國家自主貢獻（Nationally Determined Contributions，“NDC”）方案：締約國通過NDC分別設定自己的減排目標和實施計劃，以應對氣候變化，包括在2020年之后的氣候行動和氣候目標，每五年更新一次。

圖片顯示部分國家的碳中和承諾

此后，各國均陸續(xù)建立了碳市場體系，截至2023年1月，全球共有28個碳交易體系在運行，20余個正在開發(fā)或設計。目前，碳市場已覆蓋了全球約17%的溫室氣體排放量、1/3的人口和55%的GDP。中國作為全球第一大碳排放國，碳市場尚處于萌芽階段，交易規(guī)模為歐洲市場的0.3%，具有較大增長前景。

追溯2019年到2023年的碳市場交易規(guī)模，可以發(fā)現(xiàn)中國碳市場整體呈穩(wěn)步增長趨勢。值得留意的是，由于過去的兩個履約季為兩年一履約，因此2021和2023交易規(guī)模較大，預計未來中國市場將會參考歐盟的碳市場模式：從兩年一履約過渡到年度履約。

數(shù)據(jù)來源：海外碳市場數(shù)據(jù)來自LSEG Carbon Market Year in Review 2023；中國碳市場數(shù)據(jù)來自IIGF中國年度碳市場報告，金額根據(jù)央行發(fā)布的年末歐元匯率換算，CCER交易規(guī)模根據(jù)交易量及復旦碳價指數(shù)公布的年末CCER估算

? 碳市場的底層邏輯

碳市場的底層邏輯可以理解為經(jīng)濟發(fā)展與碳減排關系的市場化解決方案。換言之，碳交易市場的本質(zhì)是無需額外政府補貼或企業(yè)稅負的轉(zhuǎn)移支付手段，即讓落后產(chǎn)能補貼先進產(chǎn)能，傳統(tǒng)行業(yè)補貼綠色經(jīng)濟。因此碳市場是在財政補貼和行政管理手段之外，實現(xiàn)推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、高質(zhì)量發(fā)展的重要工具。

碳減排的核心是糾正碳排放負外部性，主要通過三大手段共同實現(xiàn)：技術創(chuàng)新（節(jié)能減排、綠色能源、零碳及負碳技術發(fā)展），碳定價（糾正碳排放的負外部性，衡量碳排放的社會成本）以及社會治理（公共政策支持、干預及落地實施）。

“ 國內(nèi)外實踐表明，碳市場是以較低成本實現(xiàn)特定減排目標的政策工具，與傳統(tǒng)行政管理手段相比，既能夠?qū)厥覛怏w控排責任壓實到企業(yè)，又能夠為碳減排提供相應的經(jīng)濟激勵機制，降低全社會的減排成本，并且?guī)泳G色技術創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)投資，為處理好經(jīng)濟發(fā)展和碳減排的關系提供了有效的工具。”--生態(tài)環(huán)境部副部長趙英民

? 碳市場的資產(chǎn)類別

目前全球碳市場的資產(chǎn)類別主要分為“碳配額”和“碳信用”兩類。

碳配額指經(jīng)政府主管部門核定，企業(yè)所獲得的一定時期內(nèi)向大氣中排放溫室氣體（以二氧化碳當量計）的總量配額。碳信用指通過國際組織、獨立第三方機構(gòu)或者政府確認的，一個地區(qū)或企業(yè)以提高能源使用效率、降低污染或減少開發(fā)等方式減少的碳排放量，并可以進入碳市場交易的排放計量單位。

? 國際碳資產(chǎn)市場

在歐盟排放交易體系中，歐盟碳排放配額（EUA）由歐盟發(fā)放給成員國企業(yè)，目前僅有40%為免費發(fā)放，未來或?qū)⒅鸩饺∠赓M碳排放配額。

而國際自愿減排機制可分為GS、VCS、ACR等，適用于不同主體。

? 中國市場

中國碳排放配額（CEA）是黃金產(chǎn)品，級別高，抗壓性更好，由政府定向免費發(fā)放給控排企業(yè)，目前僅有電力行業(yè)，明年開始將擴容至八大行業(yè)。目前中國的碳排放配額由政府100%免費向企業(yè)發(fā)放，但隨著市場成熟度和減碳力度的不斷提升，預計未來中國的免費碳排放配額比例將逐漸減少，向歐盟看齊。這一舉措的實施將逐漸提升碳排放配額的價格，而中國核證自愿減排量（CCER）的市場價格也將持續(xù)上漲。

本節(jié)數(shù)據(jù)來源：ICAP，路孚特，歐盟委員會，世界銀行，碳中和發(fā)展研究院，CUFE綠金研究院

中國目前國內(nèi)碳交易體系以中國核證自愿減排量（CCER）為主要資產(chǎn)，同時存在部分國際機制及獨立機制的項目開發(fā)。

中國控排企業(yè)履約量可用CCER抵扣，與CEA掛鉤使得需求剛性，由政府認證并統(tǒng)一調(diào)控，資產(chǎn)價值確定性強。同時CCER還具有市場容量大，可開發(fā)程度高的特點。按照未來80億噸配額5%的CCER抵消比率，4億噸CCER每年產(chǎn)生超過250億元的資產(chǎn)價值。且各類清潔能源資產(chǎn)已有成熟的標準方法論，隨著方法學的拓展，有更多的資產(chǎn)可供開發(fā)。

02中國的碳市場

? 中國碳市場的運作機制

我國碳市場可以分為針對“控制排放”企業(yè)（火電、建材、鋼鐵、有色、造紙、石化、化工、航空）的強制減排市場和針對“自愿碳減排”企業(yè)（造林、海上風電、并網(wǎng)光熱、紅樹林營造、森林經(jīng)營、甲烷回收、草原管理等）的自愿減排市場。配額和實際排放之間的缺口和盈余可以進行交易。

在強制減排市場中，配額不足的企業(yè)可通過交易所向配額盈余的控制排放企業(yè)支付一定金額的資金來購買碳排放配額（CEA），或從自愿排放碳減排企業(yè)采購碳信用。而配額盈余的企業(yè)可以通過這種方式來獲取額外收益。在自愿減排市場中，碳資源開發(fā)公司為新能源項目提供申報自愿減排量（CCER）服務，而新能源項目配額不足時利用CCER來抵消配額不足的部分，配額盈余時出售CCER來獲得額外收益。

? 中國碳市場的發(fā)展情況中國

碳市場總體可以分為三個發(fā)展階段：

?CDM項目階段（2005-2012）

《聯(lián)合國氣候變化框架公約》和《京都議定書》下的聯(lián)合國清潔發(fā)展機制（CDM）是該階段我國唯一能參與的碳交易方式，主要交易對手方為歐盟。我國CDM項目構(gòu)成的主要類型是風力發(fā)電項目。

數(shù)據(jù)來源：Wind

? 區(qū)域碳排放交易試點階段（2013-2020）

• 2011年國家發(fā)改委《關于開展碳排放權交易試點工作的通知》，北京、天津、上海、重慶、湖北、廣東及深圳開展碳排放權交易試點。
• 2012年國家發(fā)改委《溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法》 （CCER），由發(fā)改委作為溫室氣體自愿減排交易的國家主管部門，對境內(nèi)的溫室氣體自愿減排交易活動進行管理，采取備案管理。
• 2013年起在京/津/滬/渝/鄂/粵/深/閩8省市開展碳排放交易試點（ETS）。
• 2015年起陸續(xù)在8個試點ETS與四川聯(lián)合環(huán)境交易所開展CCER交易。
• 2017年3月國家發(fā)改委暫停CCER項目備案，行業(yè)分布方面以可再生能源為主。

數(shù)據(jù)來源：Wind

? 全國碳排放交易權市場配額現(xiàn)貨交易階段（2021至今）

• 2017年國家發(fā)改委《全國碳排放權交易市場建設方案(發(fā)電行業(yè))》，年底正式啟動全國碳排放交易體系(ETS)，以發(fā)電行業(yè)為突破口率先啟動全國碳排放交易體系。
• 2021年2月生態(tài)環(huán)境部《碳排放權交易管理辦法(試行)》正式施行。
• 2021年7月16日全國碳排放權交易市場正式開啟上線交易，我國碳排放權交易市場試點工作迎來統(tǒng)一。
• 2024年1月，生環(huán)部官宣重啟CCER，并完成首批方法學發(fā)布。

數(shù)據(jù)來源：Wind

2021年后，進入到全國碳市場快速發(fā)展階段，從近幾年的形式來看，未來將處于良好發(fā)展狀態(tài)。中國碳交易市場配額交易規(guī)模自2021年起呈現(xiàn)顯著上升趨勢，預計至2026年將實現(xiàn)超過二十倍的增長。全國碳交易市場自2021年7月正式開盤，目前納入了發(fā)電行業(yè) 2,257 家企業(yè)。

九個地區(qū)試點市場自2011年運行至今，覆蓋了其他如建材、鋼鐵等控排行業(yè)，未來兩年也將逐步并入全國市場。此外，在過去的連續(xù)兩個履約期間，我國碳市場的交易量、交易額、交易企業(yè)占比、碳排放覆蓋及納入企業(yè)數(shù)量等各指標均實現(xiàn)了較大幅度的增長。

數(shù)據(jù)來源：新華社，生態(tài)環(huán)境部《全國碳市場發(fā)展報告》

從全國碳配額歷史走勢上來看，碳配額的價格總體也呈現(xiàn)上升趨勢。第一個履約期中，2021年配額發(fā)放相對充裕，有企業(yè)提前變現(xiàn)導致價格短期回落，后在21年底回升到58元/噸。第二個履約期中，2022年非履約年，價格平穩(wěn)，交易量相較履約年份有所降低。但進入2023年履約期，碳價呈現(xiàn)明顯上漲趨勢，至2024年達到了一個高峰。區(qū)域市場碳配額價格歷史走勢也呈現(xiàn)整體上升。

? 知壹觀點

知壹團隊認為：碳市場交易規(guī)模未來幾年具備高速增長預期，這一增長主要來自以下幾個方面。

行業(yè)擴容：目前全國碳市場僅納入發(fā)電行業(yè)，未來八大行業(yè)的重點排放機構(gòu)將全部納入全國碳市場。3月15日，生環(huán)部發(fā)文已明確電解鋁行業(yè)將成為第二個納入全國市場的行業(yè)，預計24年將新增80+家電解鋁控排企業(yè)。覆蓋企業(yè)數(shù)從2023年的2257家預計增長至2026年的8000家。碳排放量覆蓋從2023年的51億噸預計增長至2026年的80億噸。

碳價增長：隨著碳減排監(jiān)管趨緊，我國的碳價成本將快速攀升。中國碳價與國際市場碳價相差數(shù)倍，歐盟碳邊境稅將驅(qū)動我國碳價增長。中長期參考歐洲市場，國內(nèi)配額將由免費發(fā)放逐漸轉(zhuǎn)為拍賣發(fā)放 。CEA價格從2023年的81元預計增長至2026年的~140元。CCER價格從2023年的63.5元預計增長至2026年的~110元。

交易提升：市場擴容后市場流動性、活躍性將大幅提升。基金、券商等第三方交易商進入市場后，將極大提高市場交易活躍度。中長期參考歐洲市場，歐盟期貨交易占比95%，未來全國期貨交易將逐漸起量。CEA換手率從2023年的5%預計增長至2026年的20%。期貨交易占比從2023年的0%預計增長至2026年的5%。

數(shù)據(jù)來源：ICAP，路孚特，歐盟委員會，世界銀行，CUFE綠金研究院，上海能源環(huán)境交易所公告

03投資邏輯

考慮到碳資產(chǎn)“高增長”、“低風險”、“高流動性”的三個明顯優(yōu)勢，配置碳資產(chǎn)成為一種有利的投資選擇。供需關系奠定了中國碳資產(chǎn)價格具備確定性增長預期。一方面，碳配額供給減少，需求增加，將持續(xù)推高價格。

造成這一結(jié)果的主要原因有三個：

首先是碳配額供給逐年收緊，即生環(huán)部對每個控排企業(yè)發(fā)放的碳配額會逐年收緊（如第二個履約期比第一個降低8%），配額降低的目的是提高單位排放成本，倒逼控排企業(yè)節(jié)能技改實現(xiàn)降碳，以滿足國家的碳減排目標。

其次是市場持續(xù)擴容，逐步納入八大高碳排放行業(yè)。2021年電力行業(yè)率先納入，預計今年電解鋁、鋼鐵和水泥行業(yè)開始試運行，預計在十五五期間（2026-2030）八大行業(yè)全部納入全國碳交易市場，將會大幅提高碳配額的需求。最后是金融屬性和資產(chǎn)配置需求持續(xù)增加。越來越多的投資者和金融機構(gòu)將ESG因素納入其投資決策中，提升碳資產(chǎn)的金融投資屬性。目前8家頭部券商相繼組建碳資產(chǎn)團隊，監(jiān)管機構(gòu)也在持續(xù)推出政策提高碳配額的流動性。

第三，碳信用供給遠不及需求。從我國目前的CCER供給端來看，首批方法學包括的造林、海上風電等可開發(fā)項目種類每年提供的碳信用約為0.83-1.13億噸，加上生環(huán)部后續(xù)發(fā)布的方法學包括的草地、營林等待開發(fā)的項目種類提供的每年約0.6億噸碳信用，仍與來自CCER需求端——控派企業(yè)每年履約需求的3.7億噸有較大缺口，供小于求的供需關系或?qū)⒊掷m(xù)推高碳信用價格。

數(shù)據(jù)來源：中國金融信息網(wǎng)，行業(yè)專家訪談

除此之外，中國碳資產(chǎn)價格處于明顯低估價位，價格增長空間高。中國碳配額價格是真實綠色溢價的23%。綠色溢價是指企業(yè)使用傳統(tǒng)技術生產(chǎn)的成本與使用零碳技術生產(chǎn)的成本之差。理論上來說，當綠色溢價高于碳價時，企業(yè)依然會傾向于購買CEA/CCER履約而不會進行節(jié)能技改以減少碳排放。相比綠色溢價，當前碳價還處于相對地位。

根據(jù)中金公司對于八大排放行業(yè)的測算，我國當前平均綠色溢價~377元/噸，而我國當前CEA價格僅~90元/噸。中國碳配額價格是歐盟碳價的17%。歐盟碳邊境稅調(diào)節(jié)機制是針對高碳排放產(chǎn)品，要求出口方繳納相應稅費或碳配額，通過將碳排放的成本內(nèi)部化到進口產(chǎn)品的價格。倒逼歐盟以外的市場提高碳排放成本。

2023-2025年作為碳邊界調(diào)整機制（CBAM）的過渡期，預計2026年將全面實施，覆蓋行業(yè)包括鋼鐵、水泥、玻璃、陶瓷等。未來完全落地后，將影響我國對歐盟出口額~2,757億元，占我國對歐盟出口總額12%，鋼鐵每噸成本增加~700元，鋁每噸成本增加~5,000元。這對我國碳市場的潛在影響有：提高國內(nèi)碳價水平，減少國內(nèi)外碳價差額以及碳資產(chǎn)需求提升，出口歐洲的企業(yè)需要更多碳信用抵消生產(chǎn)過程中的碳排放。

碳資產(chǎn)的低風險體現(xiàn)在碳交易首次納入立法，履約義務使碳資產(chǎn)為剛需產(chǎn)品，價值具備安全邊際。2024年1月25日，國務院公布《碳排放權交易管理暫行條例》將于2024年5月1日起施行。《條例》首次以行政法規(guī)的形式明確了碳排放權市場交易制度，全面覆蓋法律責任主體，規(guī)定了豐富的法律制裁手段，和加大了對違法行為的經(jīng)濟懲處力度，對于未履約主體，新規(guī)后的罰款力度達到了新規(guī)前的5-10倍。為實現(xiàn)碳達峰實現(xiàn)有力的制度保障。

碳資產(chǎn)的高流動性是由于碳資產(chǎn)無鎖定期，可隨時按市場價格變現(xiàn)退出。碳市場可通過線上交易所或線下大宗交易隨時實現(xiàn)退出，相比于需要通過傳統(tǒng)公司股權和PE基金的資產(chǎn)類別，退出周期短，流動性高。目前CEA及CCER均為賣方市場，資產(chǎn)稀缺，資產(chǎn)持有方惜售心態(tài)明顯，售出資產(chǎn)難度極小，可實現(xiàn)靈活退出。

數(shù)據(jù)來源：北京理工大學《中國碳市場建設成效與展望》

同時，隨著納入行業(yè)增多，碳市場擴容在即，參與主體增多推動交易活躍度。中國超80億噸的碳排放集中在八大行業(yè)：發(fā)電、鋼鐵、建材、有色、石化、化工、造紙、航空。這些重點行業(yè)工業(yè)化程度高，更容易實現(xiàn)對碳排放的量化控制管理和影響含碳產(chǎn)品和服務的價格。

目前碳市場僅納入了發(fā)電一個行業(yè)，排放量約為51億噸，占全國二氧化碳排放總量40%。電解鋁和水泥（建材）兩大行業(yè)將在2024年模擬納入，并有望在2025年正式納入，屆時碳配額市場規(guī)模將擴容至75億噸，其他五大行業(yè)也將陸續(xù)納入。

? 結(jié)語

專注綠色經(jīng)濟和ESG領域是知壹的核心投資策略之一，知壹團隊在綠色能源和清潔技術領域深耕20余年，并在今年正式設立了專門投資CCER資產(chǎn)的碳資產(chǎn)基金，率先探索碳資產(chǎn)相關的投資機會。

面對全球各大經(jīng)濟體去碳化轉(zhuǎn)型所帶來的機遇，我們認為碳中和將是未來10-20年的重要投資機會。知壹投資堅定看好中國作為世界第一大碳排放國，未來碳資產(chǎn)增值的碳交易市場的迅速發(fā)展，以及監(jiān)管部門對于發(fā)展完善的碳交易市場的能力及決心。

未來，我們將持續(xù)關注控排行業(yè)的擴充進展、相關監(jiān)管部門提高碳交易市場活躍度的政策落地，以及更豐富的方法學的推出，力求捕捉碳資產(chǎn)行業(yè)的優(yōu)質(zhì)機會，進一步推動綠色高質(zhì)量發(fā)展，為實現(xiàn)“碳中和”目標添磚加瓦。