在國(guó)際商品市場(chǎng)中，大規(guī)模市場(chǎng)操縱并非罕見(jiàn)。細(xì)數(shù)國(guó)際商品期貨操縱案例，操縱者從“逼倉(cāng)”起家，漸漸學(xué)會(huì)利用信息不對(duì)稱(chēng)甚至主觀制造偶發(fā)事件來(lái)改變商品期貨行情走勢(shì)。但大多數(shù)商品期貨的操縱案例最終以失敗告終，商品期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)幾百年的發(fā)展，監(jiān)管成熟度也越來(lái)越高，操縱成為更加困難的行為。
投資不宜草木皆兵
對(duì)于商品市場(chǎng)而言，操縱是顯然存在的事實(shí)，但風(fēng)聲鶴唳，草木皆兵卻沒(méi)有必要。事實(shí)上，經(jīng)過(guò)幾百年的市場(chǎng)發(fā)展，期貨市場(chǎng)已經(jīng)形成了較完善的監(jiān)管體系。比如，在1866年哈欽森對(duì)芝加哥小麥期貨市場(chǎng)等逼倉(cāng)事件，促使芝加哥期貨交易所(CBOT)決定禁止這種行為。他們第一次給逼倉(cāng)下了定義，認(rèn)為逼倉(cāng)是這樣一種行為：“訂立購(gòu)買(mǎi)商品的合約，然后采取手段使賣(mài)方不能履行合約，從而向賣(mài)方逼取錢(qián)財(cái)”。他們認(rèn)為，這種交易是不正當(dāng)?shù)摹в衅墼p性的，并且宣布：任何參與這種行為的CBOT會(huì)員將會(huì)被開(kāi)除。
亨特兄弟的財(cái)富夢(mèng)想同樣破滅。紐約商品期貨交易所在美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)的督促下，對(duì)1979-1980年的白銀期貨要求提高保證金、實(shí)施持倉(cāng)限制和只許平倉(cāng)交易。其結(jié)果是降低空盤(pán)量和強(qiáng)迫逼倉(cāng)者不是退出市場(chǎng)就是持倉(cāng)進(jìn)入現(xiàn)貨市場(chǎng)，同時(shí)，由于占用了大量保證金，持倉(cāng)成本會(huì)很高。當(dāng)白銀市場(chǎng)的高潮在1980年1月17日來(lái)臨之時(shí)，意圖操縱期貨價(jià)格的亨特兄弟無(wú)法追加保證金，在1980年3月27日宣告操縱市場(chǎng)失敗。
“操縱的現(xiàn)象或者試圖操縱的現(xiàn)象的確在期貨歷史上并不鮮見(jiàn)，但真正在全球定價(jià)的商品上實(shí)施操縱并取得成功卻較罕見(jiàn)。操縱論與陰謀論同屬一種，通常是以猜測(cè)為主，并無(wú)真憑實(shí)據(jù)，個(gè)人認(rèn)為，操作論作為茶后飯余的談資無(wú)可厚非，而一旦把這種猜測(cè)用在投資上則有百害而無(wú)一利。全球商品市場(chǎng)通常都有一整套嚴(yán)格的監(jiān)管體系，試圖觸及紅線的機(jī)構(gòu)一旦查實(shí)會(huì)受到嚴(yán)厲的懲罰。投資者若將所謂的操縱論納入投資系統(tǒng)中，難以避免地會(huì)對(duì)自己的投資造成不正常的擾動(dòng)，因此，客觀對(duì)待事件對(duì)價(jià)格影響，理性投資和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖才是一種正確選擇。”中大期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家景川對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示。
程小勇則表示，一些極端波動(dòng)的行情中，“操縱”說(shuō)法往往大范圍傳播，和國(guó)內(nèi)投資者的信息不對(duì)稱(chēng)及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)機(jī)制不成熟有很大關(guān)系。一方面，國(guó)際原油價(jià)格走勢(shì)并不單單取決于實(shí)際供求，還涉及到石油美元和政治因素，且實(shí)際供求很難測(cè)算，所以一旦發(fā)生超預(yù)期的行情或突發(fā)事件引發(fā)的價(jià)格超預(yù)期的運(yùn)行，部分投資者容易產(chǎn)生“操縱”的想法;另一方面，國(guó)內(nèi)很多投資者在投資過(guò)程中，會(huì)遇到因市場(chǎng)機(jī)制不成熟導(dǎo)致部分商品被大型貿(mào)易商或者現(xiàn)貨商短期操縱庫(kù)存、升貼水和貨源引發(fā)逼倉(cāng)的行情，所以熱衷于討論“市場(chǎng)操縱”。
“這給予我們幾個(gè)警示：一是需要加快完善市場(chǎng)機(jī)制，尤其是對(duì)一些市場(chǎng)化程度不高，存在很多寡頭壟斷企業(yè)的商品加大監(jiān)控，引入更多參與者;二是引導(dǎo)投資者認(rèn)知提高，積極培養(yǎng)市場(chǎng)化思維，不要老想著‘陰謀論’或‘市場(chǎng)操縱’，這不利于成熟投資者的培育。”程小勇說(shuō)。
細(xì)數(shù)國(guó)際操縱案例
投資者的擔(dān)憂并非無(wú)源之水。從商品期貨發(fā)展歷史上看，操縱市場(chǎng)的行為并不鮮見(jiàn)。期貨市場(chǎng)的操縱行為主要表現(xiàn)為逼倉(cāng)，逼倉(cāng)一般出現(xiàn)在可交割的現(xiàn)貨量不大的情況下。此時(shí)，逼倉(cāng)者是市場(chǎng)中的主力，它既擁有大量的現(xiàn)貨部位又擁有大量的期貨部位。這樣，可以使沒(méi)有現(xiàn)貨的空方或賣(mài)方在進(jìn)入交割月以后只好以較高價(jià)格平掉自己的部位，因此，期貨價(jià)格一般會(huì)偏離現(xiàn)貨價(jià)格較遠(yuǎn)。
19世紀(jì)是商品期貨操縱者的黃金時(shí)期，那時(shí)，交易所制定的交易規(guī)則非常自由，沒(méi)有對(duì)持倉(cāng)量進(jìn)行限制，也沒(méi)有對(duì)投機(jī)者進(jìn)行有力的監(jiān)督。以1866年知名投機(jī)者哈欽森對(duì)芝加哥小麥期貨市場(chǎng)的操縱為例。當(dāng)年5月和6月，哈欽森在谷物類(lèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)積累了大量的多頭倉(cāng)位。彼時(shí)，據(jù)說(shuō)小麥的購(gòu)入成本是0.88美元/蒲式耳。到了8月份，受伊利諾斯州、愛(ài)荷華州及毗鄰芝加哥的其他州的每周作物報(bào)告影響，小麥價(jià)格迅速上揚(yáng)。8月4日，小麥合約報(bào)價(jià)0.90—0.92美元/蒲式耳。8月18日，哈欽森的交割要求使小麥的價(jià)格上漲到1.85-1.87美元/蒲式耳，空頭損失慘重。
相比于哈欽森，1979年美國(guó)亨特兄弟操縱白銀期貨事件的影響更加明顯。1974年初，白銀價(jià)格漲到6.70美元/盎司。但此后白銀遭到拋售，銀價(jià)跌回4美元/盎司左右。此后的4年間，亨特兄弟積極地買(mǎi)入白銀，到1979年，亨特兄弟通過(guò)不同公司，伙同部分海外投資者以及大經(jīng)紀(jì)商擁有和控制著大量白銀。當(dāng)他們開(kāi)始行動(dòng)時(shí)，白銀價(jià)格正停留在6美元/盎司附近。之后，他們?cè)诩~約商品交易所(NYMEX)和芝加哥商品交易所(CBOT)以每盎司6-7美元的價(jià)格大量收購(gòu)白銀。年底，已控制紐約商品交易所53%的存銀和芝加哥商品交易所69%的存銀，擁有1.2億盎司的現(xiàn)貨和0.5億盎司的期貨。在他們的控制下，白銀價(jià)格不斷上升。到1980年1月17日銀價(jià)已漲至每盎司48.7美元，到1月21日漲至有史以來(lái)的最高價(jià)每盎司50.35美元，比一年前上漲8倍多。
“通過(guò)囤積現(xiàn)貨操縱‘逼倉(cāng)’的成本其實(shí)非常高”，國(guó)內(nèi)一位期貨交易人員告訴中國(guó)證券報(bào)記者，考慮到期貨是一個(gè)先行市場(chǎng)，在現(xiàn)代市場(chǎng)，利用信息差操縱市場(chǎng)則成為重要手段。
比如，投資者就常常深受美國(guó)農(nóng)業(yè)部“權(quán)威”報(bào)告的困擾。以近年來(lái)較明顯的一次情況來(lái)說(shuō)，2012年夏天，美國(guó)中西部地區(qū)遭遇大旱，按照常理，大旱應(yīng)該導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大漲。當(dāng)時(shí)的對(duì)沖基金便紛紛押注 玉米期貨價(jià)格上漲。但美國(guó)農(nóng)業(yè)部的一紙報(bào)告卻讓押注玉米期貨價(jià)格上漲的投資者損失慘重。當(dāng)年5月10日，美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的報(bào)告預(yù)測(cè)稱(chēng)，玉米將因?yàn)閯?chuàng)紀(jì)錄的種植面積而獲得大豐收。結(jié)果，玉米期價(jià)非但沒(méi)漲反而應(yīng)聲下跌，當(dāng)月跌幅達(dá)12%，令對(duì)沖基金紛紛止損出局。然而，之后幾個(gè)月，玉米期價(jià)又悄然收復(fù)失地。
沙特油市風(fēng)云乍起
9月14日，多架無(wú)人機(jī)襲擊沙特阿美的Abqaiq石油處理廠及Khurais油田，沙特主動(dòng)關(guān)閉570萬(wàn)桶/日的原油產(chǎn)能，供給中斷量約占全球原油產(chǎn)量的5.7%。“黑天鵝”帶來(lái)的巨大供需缺口令市場(chǎng)躁動(dòng)不安，原油多頭順勢(shì)而上，一度推動(dòng)布倫特原油價(jià)格跳漲逾10%至71.95美元/桶。
不過(guò)，多頭的幸福并沒(méi)有持續(xù)多久，沙特阿拉伯能源大臣9月17日在新聞發(fā)布會(huì)上表示，對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的石油供應(yīng)已恢復(fù)到遇襲前的狀態(tài)，沙特動(dòng)用了原油儲(chǔ)備保證市場(chǎng)供應(yīng)正常。而石油生產(chǎn)將在9月底完全恢復(fù)正常，屆時(shí)日產(chǎn)量將回升至1100萬(wàn)桶。因此，油價(jià)在短短一個(gè)交易日大幅沖高之后迅速回落，并沒(méi)有延續(xù)持續(xù)上漲的趨勢(shì)，一度跌至62.62美元/桶。
“從原油的影響因素來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的需求增長(zhǎng)將更多地影響長(zhǎng)期油價(jià)，短期油價(jià)波動(dòng)則更多來(lái)源于供應(yīng)端擾動(dòng)。因此，沙特油田和煉油設(shè)備遇襲只是帶來(lái)短期的沖擊。”寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)程小勇在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示。在原油市場(chǎng)巨幅震動(dòng)之下，一些投資者開(kāi)始懷疑，是否有機(jī)構(gòu)在“操縱”原油市場(chǎng)。
“對(duì)于國(guó)際原油的‘操縱’說(shuō)法，我認(rèn)為需要一分為二來(lái)看，”程小勇表示，一是從市場(chǎng)規(guī)則來(lái)看，原油價(jià)格并不容易操縱，尤其是當(dāng)前國(guó)際原油定價(jià)并非采用傳統(tǒng)的普式價(jià)格指數(shù)，原油市場(chǎng)已經(jīng)形成全球市場(chǎng)統(tǒng)一，眾多參與者使得原油市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)透明。另一方面，如果從國(guó)家利益層面來(lái)看，涉及到定價(jià)權(quán)和階段性行情操縱的可能。
