針對(duì)人民幣匯率的未來(lái)走向，民間智庫(kù)萬(wàn)博經(jīng)濟(jì)研究院近日發(fā)布研究報(bào)告指出，基于對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)和政治環(huán)境的考察表明，人民幣的價(jià)值仍被低估，短期波動(dòng)不改長(zhǎng)期穩(wěn)步升值趨勢(shì)。

報(bào)告預(yù)計(jì)，隨著中國(guó)國(guó)際收支由盈余轉(zhuǎn)向基本平衡，全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)趨于穩(wěn)定，五年后人民幣對(duì)美元匯率將升值至5.7左右，基本達(dá)到均衡水平。

今年以來(lái)人民幣匯率先貶后升，大起大落，關(guān)于其長(zhǎng)期走向的爭(zhēng)論也更為熾熱。有觀點(diǎn)認(rèn)為，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增速放緩、貿(mào)易順差大幅縮窄的背景下，人民幣匯率已基本達(dá)均衡水平。亦有學(xué)者稱(chēng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)難以為繼，海外資本流出將成常態(tài)，人民幣面臨貶值風(fēng)險(xiǎn)。

“購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論顯示人民幣未來(lái)五年升值10%。”萬(wàn)博報(bào)告指出，匯率短期波動(dòng)更多體現(xiàn)其金融屬性，具有隨機(jī)性特征。而長(zhǎng)期內(nèi)，一國(guó)貨幣的匯率必將趨近于其經(jīng)濟(jì)政治實(shí)力所決定的均衡水平。

相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論是在絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步假設(shè)在通脹對(duì)各國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)力影響一致的條件下，一國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率決定其貨幣價(jià)值：勞動(dòng)生產(chǎn)率越高，單位時(shí)間內(nèi)生產(chǎn)的產(chǎn)品或服務(wù)就越多，其單位貨幣對(duì)應(yīng)的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力就越大，該貨幣就理應(yīng)升值。

報(bào)告認(rèn)為，自2005年7月中國(guó)政府允許人民幣對(duì)美元匯率有管理地浮動(dòng)以來(lái)，人民幣累計(jì)升值幅度，仍遠(yuǎn)不足以反映中美兩國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率增速的差異。

自2005年匯改以來(lái)，人民幣對(duì)美元累計(jì)升值幅度約32%，而同期中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）累計(jì)增長(zhǎng)123%，美國(guó)GDP累計(jì)增長(zhǎng)11%。報(bào)告分析稱(chēng)，兩國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異所隱含的理論升值幅度超過(guò)一倍，且這尚未考慮到匯改前中國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)所累積的人民幣升值壓力。

“考慮到城鎮(zhèn)化、制度創(chuàng)新等方面潛藏的巨大潛力，中國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)仍將持續(xù)存在，人民幣升值進(jìn)程遠(yuǎn)未完結(jié)。”萬(wàn)博基于購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的長(zhǎng)期均衡匯率測(cè)算顯示，未來(lái)五年人民幣仍將延續(xù)溫和升值態(tài)勢(shì)。

報(bào)告指出，按上述人民幣升值幅度和中美經(jīng)濟(jì)增速差異計(jì)算的“升值彈性”約為3.5，即中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速每超出美國(guó)3.5%，人民幣對(duì)美元匯率就上升1%。假設(shè)未來(lái)五年中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持7.5%的平均增速，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速徘徊于2%附近，則五年后人民幣對(duì)美元均衡匯率水平約為5.7，較當(dāng)前升值9.5%。

此外，報(bào)告預(yù)計(jì)中國(guó)與其他主要國(guó)家之間的高利差，會(huì)成為未來(lái)若干年的常態(tài)。海外經(jīng)濟(jì)體持續(xù)的貨幣超發(fā)，勢(shì)必打擊市場(chǎng)對(duì)其貨幣價(jià)值的信心，人民幣匯率因此得到持續(xù)有力的支撐。

而且，人民幣長(zhǎng)期升值也得到金融層面的支撐。隨著中國(guó)資本賬戶管制的放松，越來(lái)越多的海外資本將A股代表的中國(guó)資本市場(chǎng)，作為全球大類(lèi)資產(chǎn)配置的重要組成部分，人民幣資產(chǎn)仍能繼續(xù)吸引國(guó)際資本的流入。

萬(wàn)博經(jīng)濟(jì)研究院成立于2012年8月，由民生證券前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家滕泰擔(dān)任院長(zhǎng)，研究領(lǐng)域包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革及金融資本市場(chǎng)等。